连平：经济下行风险加大货币政策应稳中微调-海南省投资指南网

    ——访交通银行首席经济学家连平

    ●企业盈利能力减弱，当前实体经济的有效信贷需求下降信号明显

    ●在货币政策维持稳健的前提下，操作上应朝进一步释放流动性的方向继续微调

   企业盈利预期下降，不愿增加更多中长期贷款

    记者：有观点认为，当前中国经济下行风险有所增大。从金融的视角看，是不是这样？

    连平：是这样的。1—2月共新增人民币贷款1.45万亿元，较去年同期减少1268亿元。1—2月剔除新增票据融资后的实质性新增贷款共1.33万亿元，同比减少了近4000亿元。虽然3月新增信贷可能较1—2月平均水平要高，但一季度的增量会低于去年同期水平。

    信贷增量减少有供给方面的原因，由于外汇占款增长趋势性放缓，金融市场发展、金融创新加快持续分流存款，高准备金率和贷款“实贷实付”制度制约货币乘数回升，实际存款利率难有明显上升等因素，导致存款增长困难，制约了银行的信贷扩张能力。但更值得关注的是，与去年信贷需求总体较为旺盛的局面不同，今年以来实体经济的有效信贷需求下降信号明显。

    新增票据融资显著回升可能表明企业信贷需求不足。由于票据融资利率相对较低，每当信贷需求旺盛、信贷供需关系偏紧、贷款市场利率较高时，银行都会通过减少票据融资来扩大实质性贷款规模，以提高资产收益；反之，则会扩大票据融资规模以用足信贷额度。今年2月新增票据融资从1月的80亿元突然扩大到1100亿元，并创2009年5月以来单月最大增幅，可能就是企业信贷需求放缓的信号。

    对公中长期贷款少增和M1增速较低表明企业盈利预期下降。1—2月共新增对公中长期贷款4134亿元，同比少增3334亿元；1—2月共新增对公中长期贷款占同期总新增贷款的比例约为28%，远低于去年同期的47%。这表明企业盈利预期下降，不愿融入更多的中长期贷款以扩大投资。再从反映企业经营活动强弱的M1增速来看，1月M1同比增长3.1%，创历史最低水平，2月回升到4.3%，回升幅度有限。尽管有节日因素的影响，但这也表明企业对未来经济形势不太乐观，不愿留有更多的活期存款。

    市场对贷款利率下降的预期增强、要求普遍。当前，银行明显感受到企业对资金价格下降的预期增强，部分企业对信贷处于观望过程之中或推迟提款计划。今年以来，不少银行的实际贷款利率上浮幅度有所下降，且目前客户要求利率适当降低的要求已较为普遍。这是市场信贷供求关系由偏紧向偏松方向转变的重要信号，其结果会推动贷款市场利率下行。

   货币政策宜朝着进一步释放流动性的方向继续微调

    记者：在经济下行风险加大和企业盈利能力减弱的情况下，货币政策是否应当作出相应调整？

    连平：考虑到劳动力成本上涨、国际大宗商品价格维持高位等中长期通胀压力依然存在，对物价涨幅出现明显反弹的风险不能掉以轻心。再考虑到经济增长大幅回落的可能性不大，将今年GDP增速目标定在7.5%也表明政府对经济增速放缓的容忍度有所提高。与此相适应，货币政策不宜大幅放松。但另一方面，近期信贷需求下降，经济下行风险增大，在物价总体可控的情况下，货币政策也不宜进一步收紧。因此，我建议货币政策维持稳健的总体基调不变。

    但当前国内外经济形势的不确定因素明显增加，主要表现在以下三方面。一是在总体调控坚持不放松、但鼓励刚性购房需求的情况下，未来房地产市场走向存在较大不确定性，其对投资和消费的带动作用将明显下降；二是近期美国经济有转好迹象，欧债危机曙光初现，但能否持续还需进一步观察；三是人民币升值预期下降甚至出现贬值预期，围绕欧债危机、中东局势不稳定的各种消息交替出现，短期资本流动不确定性增加，并影响国内货币政策操作。

    鉴于此，建议货币政策在保持总体稳健基调的前提下，操作上朝着进一步释放流动性的方向继续微调，同时注重灵活性、针对性和前瞻性。

（责任编辑：马常艳）

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